鋅：政策預期改善，鋅價反彈，但中期仍可逢高空-轉自紫金天風期貨研究所

上周國內地產政策密集出臺、美國非農就業略低于預期，盤面延續反彈趨勢?；久嫔希?/p>

供應端利潤持續修復，7月產量數據再超預期：冶煉利潤自6月開始不斷向歷史均值靠攏，目前回升至約626元/噸。7月雖然有個別煉廠因設備問題意外檢修，但增產超預期、檢修低于預期的冶煉廠更多，7月鋅錠產量環比僅-0.14萬噸至55.11萬噸，超過預期的54.45萬噸。8月預計減量主要來自內蒙、四川、安徽及湖南地區，預計增量主要來自前期檢修后提產的煉廠，8月產量預期環比-0.20萬噸至54.91萬噸。

現貨報價稍顯韌性，下游對高價的接受度略有提升：盡管盤面延續反彈趨勢，上周換月后的現貨報價稍顯韌性，或是因為部分地區已出現對08合約貼水的成交，外加上周進口錠流入量相對前期有限，致使貿易商挺價意愿變強；下游對21000元/噸以下的價格的接受度也略有提升，一方面或是因為現貨價格在近兩月都呈上行趨勢，下游心態略有轉變，另一方面初端原料庫存在近一月多不斷被消耗，下游也有一定補庫需求。近期臺風、洪澇天氣對下游開工有短暫擾動，整體來看下游初端開工較為穩定。

往后看，國內會后陸續出臺政策、海外軟著陸邏輯帶來的預期改善以及信心恢復繼續占主導，參考歷史上類似情境時的反彈幅度，本次反彈上方或仍有一定空間。然而，考慮到政策最終能實際拉動的鋅消費有限、基本面維持過剩狀態，我們仍然傾向在中期采取逢高空的視角。

根據SMM數據，我們調整了7月產量及表消，使得7月庫存變化符合實際。7月社庫累加1.02萬噸。

核心觀點：震蕩偏強 國內會后陸續出臺政策、海外軟著陸邏輯帶來的預期改善以及信心恢復繼續占主導，參考歷史上類似情境時的反彈幅度，本次反彈上方或仍有一定空間。然而，考慮到政策最終能實際拉動的鋅消費有限、基本面維持過剩狀態，我們仍然傾向在中期采取逢高空的視角。

月差：中性 下游旺季訂單或較為良好，但進口錠在需要可及時進入我國，庫存難有明顯去化，正套拉升的空間有限。

冶煉利潤：偏空 周度國產TC環比上調100元/金屬噸至5150元/金屬噸；周度進口TC環比持平于165美元/干噸。平均冶煉利潤環比上升至626元/噸。

現貨升貼水：偏多 上海對09合約升水65-80元/噸；廣東對09合約升水25-67.5元/噸；天津對09合約升水90-115元/噸。

鍍鋅開工率：偏多 鍍鋅板企業周度產能利用率環比+0.02%至65.82%；鍍鋅結構件企業周度開工率環比-4.01%至65.38%。

合金開工率：偏空 壓鑄鋅合金企業周度開工率環比+4.29%至48.04%。

國內庫存：偏空 周度國內七地社會庫存環比+0.34萬噸至12.59萬噸；周度保稅區庫存環比+0.02萬噸至0.69萬噸。

LME升貼水：偏多 LME鋅0-3升水縮窄至2.50美元/噸；遠月3-15貼水擴大至24.00美元/噸。

進口礦利潤：偏空 進口礦相對國產礦的生產利潤優勢縮窄至約461元/噸。

進口錠利潤：偏多 進口鋅錠虧損環比縮窄至約557元/噸。

LME庫存：偏多 周度LME鋅庫存環比-0.43萬噸至9.49萬噸。

盤面延續反彈 升水稍顯韌性

盤面反彈繼續 LME0-3升水縮窄

上周滬鋅主力合約開于20680元/噸，周內高點21280元/噸，低點20680元/噸，收于20970元/噸，周漲幅1.92%；倫鋅開于2506.5美元/噸，收于2505.5元/噸，周漲幅0.32%。

結構上看，內盤保持back結構；LME鋅0-3升水縮窄至2.50美元/噸；遠月3-15貼水擴大至24.00美元/噸。

數據來源：紫金天風風云

現貨升水稍顯韌性

盡管盤面延續反彈趨勢，上周換月后現貨升水稍顯韌性，一方面或是由于多地已有對08合約貼水的成交，部分貿易商挺價意愿漸漸變強，另一方面上周進口鋅流入相對有限。

上周現貨價格相對前幾周更高，但考慮到現貨價格在近兩月都呈上行趨勢，且下游初端原料庫存在近一月多不斷被消耗，上周下游心理價位似有提高，價格在周內相對低位時成交出現好轉。上周社會庫存環比+0.34萬噸，上海、廣東累庫明顯，而天津及浙江到貨偏少、庫存去化。

數據來源：SMM；紫金天風風云；紫金天風期貨研究所

國產TC繼續上調 7月錠產再超預期

國產TC繼續上調

周度國產TC環比上調100元/金屬噸至5150元/金屬噸；周度進口TC環比持平于165美元/干噸。

鋅價反彈，上周礦企平均利潤環比繼續回升至866元/噸。礦端暫無更多干擾。進口礦生產利潤自4月以來持續領先于國產礦，上周其利潤優勢擴大至461元/噸。進口礦利潤持續領先且海外鋅礦過剩，預計后續我國進口礦數量仍然在相對高位。

數據來源：紫金天風風云；紫金天風期貨研究所

7月產量再超預期

冶煉平均利潤自6月開始環比持續修復，上周回升至約626元/噸。如我們前期提示，7月鋅錠減量再度不及預期：盡管內蒙、新疆部分煉廠因設備問題出現意料外檢修，但陜西、內蒙部分煉廠實際檢修量小于計劃，且河南、四川、云南等地部分煉廠超預期增產；我國7月鋅錠產量環比下降0.14萬噸/0.26%至55.11萬噸（預期54.45萬噸），同比增長15.79%；今年1-7月我國累計生產精煉鋅達約377.7萬噸，同比增長9.59%。

8月，內蒙、四川、安徽部分煉廠計劃檢修，但前期完成檢修后恢復產量的煉廠更多，預計8月產量環比減少0.20萬噸至54.91萬噸。金利在下半年的再生鋅新建項目在建設之中，預期10月投產。

數據來源：紫金天風風云

鋅錠進口虧損縮窄

上周滬倫比值回升至8.3附近，我國鋅錠進口虧損環比縮窄至約557元/噸。上海海關7月進口數量略高于6月，預計7月我國進口量仍然較高，而國內冶煉產量同樣超預期，近期鋅錠供應量仍然較強。

上周我國鋅錠出口虧損擴大至約331元/噸。后續出口量大概率維持低位。

數據來源：紫金天風風云；紫金天風期貨研究所

結構件開工下滑 鋅合金開工上升

鍍鋅：結構件開工下滑

鍍鋅板企業周度產能利用率環比+0.02%至65.82%。上周，熱卷總庫存增加約3.7萬噸至370.2萬噸，冷軋總庫存持平于150.0萬噸，23城鍍鋅板庫存持平于110萬噸。上周熱卷表需環比下行至低于去年同期，水泥出庫量、混凝土發運量環比下降，瀝青開工環比回升；國內政策陸續出臺，改善需求預期。

鍍鋅結構件企業周度開工率環比-4.01%至65.38%。上周原料價格繼續走高，結構件企業繼續消耗原料庫存；受洪澇天氣影響，整體開工下滑；其訂單較為穩定。

數據來源：紫金天風風云；SMM；Mysteel

鋅合金：開工率上升

壓鑄鋅合金企業周度開工率環比+4.29%至48.04%；成品庫存略降至1.01萬噸左右；原料庫存略降至約0.92萬噸。

上周原料價格并無吸引力，鋅合金整體原料庫存略有下降；先前受臺風影響的企業在上周陸續恢復，整體開工率上行。

數據來源：紫金天風風云；SMM；紫金天風期貨研究所

氧化鋅：開工較為穩定

氧化鋅企業周度開工率環比-0.9%至約62.1%；成品庫存略增至約0.50萬噸；原料庫存略增至0.16萬噸左右。

上周原料價格雖然較高，但氧化鋅原料庫存已經在相對低的位置，企業于上周相對低位適當采買，整體原料庫存略有回升；多數氧化鋅企業訂單較為穩定，整體開工率變化不大。

數據來源：紫金天風風云；SMM；紫金天風期貨研究所

國內社庫微累 海外小幅去化

國內社庫微累 海外小幅去化

周度LME鋅庫存環比-0.43萬噸至9.49萬噸。

周度國內七地社會庫存環比+0.34萬噸至12.59萬噸。

周度保稅區庫存環比+0.02萬噸至0.69萬噸。

數據來源：紫金天風風云

上周歐洲CDD指數環比繼續下降，整體天然氣消費仍然較弱，歐洲天然氣庫存順利累加。上周荷蘭天然氣價格環比略升至約30EUR/GWh，歐洲平均電價環比略升至約92USD/MWh，主力煉廠利潤健康。然而，考慮到明年歐洲天然氣供應有緊缺預期，歐洲天然氣價格在23Q4傳統消費旺季時走高的可能性仍然不可忽視。

歐洲煉廠現狀:Nyrstar旗下三家冶煉廠在Q1即逐步復產，Glencore旗下Nordenham煉廠今夏復產，而旗下另一煉廠Portovesme因成本較高及工人問題，原生鋅產能或永久損失。

數據來源：紫金天風風云；紫金天風期貨研究所